《巴非特之路》读书笔记

）老巴：我非常强调确定性。如果你这么做了，那么风险因子的问题就与你毫不相关。只有在你不了解自己所做的事情时，才会有风险。（贴现率只选美国长期国债利率，不考虑股权投资风险补偿）成长型和价值型投资在某一点上是统一的：价值是某一投资未来现金回报的贴现值，成长速度只是一个用于确定价值的参数而已。投资失误可能出现于三方面：1、支付的价格，2、选定的管理层，3、企业未来的盈利能力。第三方面的失误是最常见的。不了解公司的运行机制，就去购买公司的股票，是非常可怕的行为。企业原则：业务简单易懂，贯穿始终的经营历史，具特许经营权的持续发展管理原则：理性，坦诚，克服惯性财务原则：权益资本收益而非每股收益，税后利润加折旧和摊销减资本性支出和增加的营运资金，主营利润率，留存收益的边际市值市场原则：内在价值，安全边际90年代初，华盛顿邮报收入和利润明显下降。老巴想：这次衰退是一个可预测的经济周期的一部分，还是预示着对报业经营更具威胁的长期变化？他认为报业获利能力的变化既是一种长期变化，也是暂时的周期变化，报纸、电视、杂志已不再具有特许经营权了，而是开始象一般企业那样运行。周期变化使短期收益受损，但不会降低公司内在价值；长期变化降低公司收益也降低内在价值。但华盛顿邮报的受损较小，有两原因：1、4亿元现金抵消了5000万的长期负债，是报业公司中基本上无负债的公司；2、管理出色。（控制成本和负债，关心股东价值）政府雇员保险76年陷入困境，股价大跌，老巴大举买入。他认为，公司低成本的优势仍未丧失，仅是受伤而未死亡。辛普森为政府雇员保险建立了一套投资规范，第一条就是：独立思考。第二条是：投资于高回报率的公司。第三条：即使对一个出色的企业，也只支付合理的价格。第四条：长期投资。第五条：不要过分多样化。辛普森说：在很多方面，股市象天气。如果你不喜欢现在的天气情况，你所能做的就是等待。辛普森坚信，在接受了基本的金融培训之后，投资管理人最重要的工作就是坚持阅读大量信息，直到想法具体化。一位董事评价：辛普森是一个安静的家伙。在现代社会，人们往往宁愿在电话中交谈而不愿做基础调研工作。但辛普森在做基础工作。当一家公司可以不增加资本支出就可以增加其净现金流时，贴现率就可以取无风险收益率与净现金流预期增长率之差。若增长率大于无风险收益率，就采用两阶段法计算（可口可乐）。投资华盛顿电力债券的收益虽然令老巴满意，但不会改变他对长期债券投资的否定态度，他只不过是希望有机会利用那些出了点麻烦的债券，因为市场对这些有麻烦的债券的估价产生了明显的偏差。老巴：在金融领域，要特别当心那些根据过去的经历得出的证据和结论。如果历史书籍是通往富有的钥匙，那么福布斯前100名首富将是图书馆馆长。80年代后期，垃圾债券发行泛滥。老巴说：成堆得垃圾债券由那些对此毫不在意得人卖给那些不动脑筋的人——金融市场上总是不缺这两类人"在美国，可转债的转换价格通常高于股价20—30%。老巴认为：尽管可转债具有转股潜力，但其价值的绝大部分在于其固定收益特性。当他对某行业缺乏足够信心，无法预测该行业的前景时，他就投资可转债。1987年，老巴买了7亿元的所罗门兄弟公司的可转债。当时股价为33元，转换价为38元（转换溢价15%），三年后进入转股期，利率为9%。1989年，老巴买了3。57亿美国航空的可转债。股价50元，转换价60元（溢价20%），利率9。25%。1991年航空业遭受重创，西方、泛美、大陆、环球等大航空公司相继申请破产，在破产保护下继续经营，为获取现金以低于成本的价格进行恶性竞争，拖跨了整个行业。1989年，老巴买入优胜国际的可转债。股价30元，转换价38元（溢价26%）。优胜公司拥有造纸厂和580万英亩的森林。老巴认为：木材公司是克服通胀的好地方。历史记录显示，树木能产生高于通胀4—6%的长期总收益。1991年，老巴买了3亿元运通公司可转债。股价25元，转换价24。5元，（折价2%），利率8。85%。若转股期内股价不高于24。5元，可延长一年，延长期内不调整转换价。若股价升至37。53元，公司可按33。79元赎回。老巴的收益被封顶于37%。老巴说：此行动没什么神秘之处可言，对于我来说，事情只不过是当时可以得到什么、有什么替代方案。当时的替代物是6%的短期国债和7。5%的长期国债。老巴：在评价一个人时，应重点考察三项特征：正直，智慧，活力。如果不具备第一点，那么后面两项会害了你。